经济翻开带动文旅昌盛，疫情后需求亟待开释。跟着我国经济高速翻开，居民日子 水平缓消费水平继续进步，国内旅职业收入和游览人次不断添加。依据国家计算局和文 旅部的数据，2019 年国内旅职业收入到达 5.7 万亿元，游览总人数超 60 亿人次，全国人 均年游览次数到达 4.3 次。2020 年以来，疫情对线下出行消费带来较大扰动，文旅需求 亟待开释。

　　疫情管控铺开，职业出现起色。“二十条”、“新十条”、“乙类乙管”等国家疫情防控 方针出台后，文明和游览部依据国家方针对应调整游览景区、游览社等线下文旅活动的 防控办法，不再要求游客供应核酸阴性证明、查验健康码、翻开落地检，为各地游客量 上升供应保证。

　　要点城市疫情过峰，本地出行有序康复。疫情管控铺开后，全国感染人数快速过峰， 依据微信群众号伊洛的查询问卷和猜测，2023 年 1 月 3 日上海区域约 57%的居民已康复。 依据国家卫健委，1 月 5 日住院新冠感染者到达峰值 162.5 万人，尔后接连回落至 1 月 12 日的 127 万人。跟着居民“阳康”份额的不断上升，城内交通出行需求有序上升。根 据 Metro DB，2022 年 12 月下旬以来各大城市地铁载客量均出现反弹趋势，本地出行有 序康复。

　　长途游览需求逐渐升温。疫情期间，本地游、周边游因空间间隔短、心思安全性高 而遭到人们的喜爱，2022 年上半年游客均匀出游半径仅 109 千米，较 2019 年的 270 千 米下降 59.6%。跟着疫情管控铺开，跨省游、长线游需求进一步开释。依据 Flightaware， 2022 年 12 月中下旬，我国游览城市航班进出港量有显着上升，榜首批“阳康”人群敞开 长途出行。

　　2023 年新年文旅迎来热潮，开释活跃信号。作为疫情过峰后的榜首个长假，新年期 间文旅消费迎来一波热潮。依据文旅部数据，2023 年新年假日国内游览人次达 3.08 亿 （YoY+23.1%），康复至 2019 年同期 88.6%；游览收入 3,758 亿元（YoY+30%），康复 至 2019 年同期 73.1%。国内景区再现爆满的场景，一线景区招待游客广泛超预期，张家 界旗下景区及交通工具/黄山景区/峨眉山景区/玉龙雪山景区/天目湖景区的客流康复程度 别离约为 2019 年同期的 133%/112%/124%/126%/183%，文旅商场加速回暖。

　　国家方针加大力度扩内需、促消费。2022 年 12 月，中心经济工作会议将着力扩展国内需求放在了五大使命之首，着重要把康复和扩展消费摆在优先方位。咱们估计跟着 疫情管控方针铺开以及感染过峰，疫情关于各职业开工率等的影响大幅削弱，居民关于 未来收入预期有望修正，带动消费需求和志愿上升。一起，国家进步促消费在经济工作 中的位置，未来或继续经过发放消费券等方法影响消费。

　　文旅工业有望成为促消费的重要切入点。文旅职业商场需求大、对当地经济有显着 溢出作用、可以拉动工作添加，一起又在疫情中受损严峻，文旅部数据显现 2019 年游览 业直接、直接工作人数占总工作 10.3%，GDP 归纳奉献占当年 GDP 11.1%，有望成为促 消费的重要抓手。

　　新年期间消费回暖显着，复苏趋势树立。国家税务总局增值税发票数据显现，2023 年新年假日全国消费相关职业出售收入同比添加 12.2%，其间日子必需品、家居晋级类 产品、游览服务等消费添加较快，游览社及相关服务业出售收入同比添加 1.3 倍，康复至 2019 年同期 80.7%。新年作为榜首个重要的调查窗口，已完结了较好的修正趋势，看好 年内消费复苏的全体趋势。

　　国家各部分出台一系列方针组合，助力文旅工业复苏。自疫情以来，文旅职业遭受 重创，政府出台了一系列纾困方针，从税收减免、金融支撑、影响消费、职业补助、审 批办理等多个层面活跃为文旅企业、文旅业从业人员纾困解难。

　　文旅工业高质量翻开成为主攻方向，文旅项目出资掀起新热潮。2021 年 12 月，国 务院印发《“十四五”旅职业翻开规划》，提出“坚持立异驱动翻开，优化空间布局，构 建科学保护运用系统，完善产品供应系统，拓宽群众游览消费，树立现代办理系统，完 善敞开协作系统”七项使命。各地文明和游览翻开规划、文明工业翻开规划等连续发布， 文旅工业翻开方向明晰。依据文明工业谈论计算，2022 年全国触及文旅范畴的重大项目 超 3000 个、总投额超 3.8 万亿元。疫情管控铺开后，相关项目有望加速落地，带动职业 景气量进一步进步。

　　文旅专项债出资额规划、项目数量不断上升。文旅工业资金需求量大、出资报答周 期长，投融资活动是影响文旅工业翻开的重要要素。自 2018 年榜首支文旅工业专项债发 行以来，文旅专项债的额度和出资数量大幅添加，成为当地政府支撑本地文旅翻开的重 要手法。依据企业预警通，我国当地文旅专项债规划由 2020 年的 1,616 亿元进步至 2022 年的 5,704 亿元，项目数量从 194 个进步至 1,027 个，为文旅项意图开发落地供应 支撑。

　　跟着疫情管控铺开、经济和消费复苏、职业方针落地，2023 年文旅工业有望迎来复 苏。其间，跟着科技的翻开和运用，文旅体会方法愈加丰盛、文旅商业方法不断优化， 有望翻开翻开天花板，带来企业长时刻价值重估。

　　科技进步重塑文旅业态。经过对文旅业态改变的复盘，咱们以为文旅与科技交融发 展的前史可以分为三个阶段：1）传统文旅阶段：科技在文旅业运用缺乏，工业翻开动力 首要依托对原生态游览资源的开发，并采纳传统的人工办理方法，创收手法单一、运营 功率低下；2）服务晋级阶段：机械设备的运用及信息技能、互联网的翻开使得文旅服务 的功率和质量大幅进步；3）体会晋级阶段：虚拟实际、人工智能、大数据、区块链等新技能的翻开，发明更具科技感、沉溺感和互动性文旅体会，完结文旅质量进一步晋级。

　　游客需求进步、方针支撑、技能进步三大要素推进改造。在当时的文旅科技交融中， 游客需求进步是驱动立异的中心要素，更“美观好玩”的高质量科技文旅体会成为抢手， 方针支撑、技能进步也加速了业态改变和项目落地。

　　1）游客需求晋级：科技带来别致感和沉溺感，晋级文旅体会。文旅的含义是经过空 间转化取得超逸于日常日子的文明体会，中心在于别致感、特征化、多样性。跟着人均 游览次数的进步，以纯观光游览为主的传统文旅业态对游客的招引力逐渐下降。华裔城 立异研究院 2021 年游览欢喜指数排名前 100 的游览景区中，41%是现代文娱类景区，自 然景象和村庄田园类景区仅占 17%/1%。以科技带动的沉溺式文旅体会，经过 VR、光影 科技等新技能打造强壮的视觉、听觉作用，满意游客质量性、体会性需求，坚持高速增 长的趋势。依据幻景文明《2021 我国沉溺工业翻开白皮书》，2020 年我国沉溺式工业总 产量已到达 60.5 亿元。

　　2）方针支撑：科技与文旅交融翻开，要点重视文旅产品沉溺性、互动性。2022 年 3 月，国务院印发《“十四五”旅职业翻开规划》，科技立异相关内容中，“十三五”时期方针重视根底设备建造、景区信息化和“互联网+游览”等文旅服务层面的进步；“十四五” 时期，翻开规划着重关于数字化展示、沉溺式互动体会等运用层面，推进文旅职业在产 品形状等方面的改造。2022 年 11 月工信部等五部分联合发布《虚拟实际与职业运用交融 翻开举动方案（2022-2026 年）》，提出打造技能、产品、服务和运用一起昌盛的工业发 展格式，加速在文明游览等范畴的有机交融。

　　3）技能出资：元世界热潮推进新技能迭代，文旅工业有望迎来改变。2021 年被称 为元世界元年，虚拟人、Web 3.0、NFT 等概念产品进入群众视界，相关运用在 2022 年 敏捷拓宽落地。依据 VR 陀螺数据，2021/2022 年我国 XR 范畴投融资金额别离为 180/137 亿元。政府也关于元世界持敞开情绪，例如 2022 年 7 月上海市政府发布《上海 市培养“元世界”新赛道举动方案（2022~2025 年）》，提出将打造 10 家具有世界竞赛力 的头部企业、100 家“专精特新”企业，推出 50+演示场景、100+标杆性产品和服务， 到 2025 年工业规划到达 3500 亿元。政府和本钱商场支撑 VR/AR、全息投影等相关底层 技能企业，带动科技研制水平进步，加速相关职业运用落地，文旅作为重要运用场景受 益。在国家知识产权局中以“文旅”为要害词检索，2021/2022 年相关专利发布量别离为 357/304 个，远超曩昔水平。

　　新技能运用有望带来文旅体会进一步晋级。文明游览与科技交融翻开，使得传统文 旅工业具有更强的招引力和沉溺感。现在首要的文旅+科技交融运用场景包含 VR/AR、全 息投影、裸眼 3D、光影艺术、虚拟人、数字文明产品等方法，为景区带来视觉、听觉和 互动体会进步。

　　元世界概念鼓起，虚拟实际技能运用加速。跟着元世界概念的鼓起和全球科技龙头 的入局，虚拟实际技能运用加速，依据 Wellsenn XR 数据，全球 VR 硬件设备出货量从 2019 年的 343 万台快速添加至 2021 年的 1,029 万台，CAGR 到达 73%。2023 年，预 计索尼 PS VR2、Meta Quest 3、苹果 MR 头显设备等多款设备新品行将问世，将推进 职业技能快速迭代，商场活跃度将进一步进步。

　　方针开释利好，虚拟实际+文旅有机交融。2022 年 11 月 1 日，工信部等五部委发布 《虚拟实际与职业运用交融翻开举动方案（2022-2026 年）》，提出到 2026 年我国虚拟现 实工业全体规划（含相关硬件、软件、运用等）逾越 3,500 亿元，虚拟实际终端销量超 过 2,500 万台，一起着重“VR/AR 沉溺式游览体会”等多场景运用交融推行工程。 虚拟实际技能完结传统文明的立异演绎。传统的景区、主题公园的文旅体会较为单 一，虚拟实际有望经过供应沉溺式交互方法，以立异的方法从头演绎传统文明，进一步 盘活当地游览资源，招引更多游客。例如，风语筑与张家界到达战略协作，方案一起打 造线下元世界文明游览体会中心，立异融入 VR/AR、裸眼 3D、全息印象、数字虚拟人等 元世界范畴前沿技能，让游客感同身受感触张家界景区的精华景点，活跃探究云游览； 宋城演艺联合 SPACES 公司出品大型骑乘式 VR 项目《太虚幻景》，打造惊险影响的仙魔 妖三界冒险体会，为项目带来增量收入。

　　光影特效助力新一代沉溺式体会型。光影技能最早被用在夜晚楼体装修照明、大街 与景象夜景装修、建筑物灯火秀等。跟着数字技能的翻开，光影技能由平面走向立体， 体会感包含了视觉、听觉、触觉等各个方面。除了感官影响，现代光影技能与 VR/AR、 全息投影等数字科技结合，进一步与文旅职业完结交融翻开，为旅客带来沉溺式、互动 式的新式游览服务。

　　光影特效延伸游客逗留时刻，影响夜游消费。光影特效添加天然和人文景区的沉溺 感和互动体会可以招引游客夜间出游，延伸逗留时长，带动二次消费。艾媒咨询数据显 示，2016 年以来我国夜间经济规划快速添加，估计 2022 年将打破 40 万亿元；2022 年 的新年假日，全国夜间消费额到达 3,791 亿元，占全体消费额的 33.7%，其间，夜游部 分同比添加 15.8%。

　　沉溺式光影展成为文旅新风尚。沉溺式光影展在特定空间内，经过声光电等元素， 对文明内容和艺术著作进行构思式出现，现已构成新式的文旅业态，热度不断进步。遇 见敦煌·光影艺术展以敦煌文明艺术为中心，经过 3D 光雕技能、数十台 4K 超清设备， 将精美绝伦的岩画进行更为生动逼真地“鲜活”再现。 沉溺式美术馆 teamlab 展示了光 影对现代艺术加成作用，团队运用光影、声响打造艺术空间，让游客沉溺式体会星尘汇 集、四季改换等震慑场景。现在，上海的无界美术馆微博线 万，群众点评 评分 4.9 分。

　　文明衍生品完结品牌晋级。文旅运营方活跃探究新方法，充沛运用自身文明 IP 推进 文明衍生品品牌化，立异文旅消费方法。例如，故宫大力开发故宫文明 IP，进行年青化 营销，推出《我在故宫修文物》、《上新了！故宫》等抢手文明综艺类节目，《雍正行乐 图》、《故宫回声》等动漫动画改编内容，国风服饰、首饰、化妆品、日历等故宫文创产 品，完结令人瞩意图文明传达和商业化作用。依据举世网报导，到 2017 年故宫文创销 售额超十亿元，研制产品到达上万种。 数字文明产品立异文旅衍生品方法。跟着技能的翻开，以数字藏品、AR 明信片为代 表的全新数字文明产品逐渐进入群众视界。文旅数字文明产品充沛运用景区、博物馆、 文明活动等场景，承受传统文旅留念品的作用，延伸与顾客的情感维系，并完结 IP 内 容变现。典型的文旅留念数字文明产品包含阿里拍卖平台上发行的嵩山少林寺数字文明 产品“六合之中”、世界奥委会授权的冬奥会数字文明产品“冰墩墩”等。

　　虚拟人具有存在于非物理空间、数字技能组成和高度拟人化特征。高度拟人化特征 运用户更简单发生亲切感和信任感，以至于认可其作为实际中“人”的部分人物和定位， 而不仅是作为一般的数字内容被感知，这一点使得虚拟人有别于一般虚拟人物，可以承 担更多社会功用。

　　虚拟人特征形象及内容 IP 吸睛，可用于文旅数字化营销。虚拟人可塑性好，无论是 在表面仍是性情设定上都可人为更改，完美贴合群众审美。在文旅范畴，虚拟人形象可 作为当地文旅宣扬载体，打破传统宣推方法。线下文旅也可以凭仗虚拟人参加文旅短视 频宣扬及衍生品的制造，发挥虚拟人形象魅力与 IP 价值为景区、城市引流，在多元化的 文旅场景中继续为游客带来的新鲜体会，充沛发挥景区的品牌价值和商业价值。 跟着 AI 技能翻开，虚拟人有望承当导览、游客互动等更多责任。跟着人工智能的发 展，虚拟人将逐渐敞开智能驱动年代，具有有感知、剖析、回应人类行为的才能。2022 年 11 月人工智能实验室 OpenAI 推出 AI 对话系统 ChatGPT，可以进行有逻辑的对话， 作用逾越群众预期。咱们以为 ChatGPT 有望在文旅范畴落地，承当导览、游客交流等职 责，进步文旅项意图服务质量和互动性体会。

　　文旅工业运营方法财物较重，在规划化仿制才能、创收方法、抗危险才能等方面仍 有进步空间。咱们以为科技不仅为游客供应了新的体会，一起也带来了工业界商业方法和商场格式的改变，首要体现在内容出现、收入方法、运营迭代本钱、营销手法、品牌 化五大方面的进步。 内容出现：盘活存量文明资源，进步招引力和复游率。我国文旅景区存在内容单一 重复、产品体会陈腐的问题，关于文明资源的立异性开发和出现存在较大缺乏。新技能 的引进可以为文明资源发明新的展示场景，带来愈加丰盛的沉溺式体会，进步用户的参 与感和满意度。例如遇见敦煌光影秀，解构了敦煌莫高窟岩画的文明符号和故事，将 “丝路史话”“敦煌舞乐”“九色神鹿”“敦煌千佛”四大主题从头创作为动态沉溺式光影 秀，并用 22 台 4k 超清投影设备投影在 1300 平方米的平面，带来全新的感官体会。

　　收入方法：文旅科技丰盛收入来历，延伸逗留消费时刻。文旅景区往往依托天然和 前史资源，构本钱身的竞赛优势，但不少景区存在收入结构不行多元的问题且一般难以 规划化仿制。而且，景区门票直接涨价存在阻力，尤其是要点国有景区门票价格遭到较 严厉监管。2017~2019 年 A 股文旅板块（游览景区和主题公园）总运营收入别离为 134.5/145.5/148.2 亿元（YoY+8.2%/8.2%/1.9%），可见收入端存在必定添加压力。科技 与文旅相结合，为景区等文旅场所带来新的变现手法，包含文娱设备收入、新式数字文 化产品的衍生品收入等；此外科技丰盛文旅体会，引导游客从进步逗留时刻，影响二次 消费，带动文娱、住宿、餐饮等配套服务变现功率进步。

　　运营迭代本钱：文旅科技明显下降运营本钱投入。例如沉溺式光影秀与传统文旅演 艺方法比较，无需招聘艺人，关于场景安置的要求也更低；VR 体会无需独自建造景区也 能让游客取得跨过时刻、空间的体会。此外，文旅科技项目更新内容关于场所和设备的 调整较小，完结低本钱运营和迭代。依据一起社，日本艺术团队“teamLab”著作常驻展 出的“森大厦数字艺术博物馆”被吉尼斯世界纪录认定为观赏者最多的单一美术馆， 2019 年全年观赏人数高达 220 万人（同期黄山景区招待人数 350 万人），以较小的本钱 投入撬动巨大流量和收入。依据 36 氪对 teamLab 协作方敞开文创的采访，到 2018 年， 我国区域 teamLab 单个城市展期内，观赏人数约 30-50 万人次，收入 6,000 万左右，净 赢利 3,000 万元左右。

　　营销手法：文旅科技更简单完结广泛曝光与交际化传达。例如各大景区纷繁打造数 字人，参加形象代言、导览、直播带货、景点“种草”等活动，兼具科技感与人文关心， 有助于添加景区知名度和品牌价值。依据文明工业新闻，2022 年 6 月，李未可、伊拾七 等虚拟达人推出大理元世界版城市大片，论题“大理元世界版城市大片”当天冲上抖音 同城热搜榜榜首，视频“有一种日子叫大理”播放量到达 44.5 亿，验证了虚拟人在文旅 工业营销环节的价值。

　　品牌化：科技与文旅结合的新业态可仿制性强，可完结文旅品牌化翻开。传统游览 景区依托当地的游览资源和根底设备，难以完结外延扩张，而科技立异带来的文旅新业 态可以完结运营方案、文明内容、品牌营销的效益最大化。依据遇见博物馆微信群众号， 2022 年，主打“展览+沉溺式光影秀”的遇见博物馆举行了 14 个重磅大展，拓宽 4 座实 体旗舰馆，招引了超 70 万人次观展，群众号、微博、小红书、抖音号算计粉丝数超 220 万，线 亿。依据公民艺术群众号，teamLab 在上海、澳门、纽约、伦敦、 巴黎、墨尔本、东京等世界各地都举行过大规划展出，到 2022 年 10 月累计观赏人次 现已逾越 2,800 万。

　　光影秀和数字文明产品运用广泛，东部区域科技文旅交融程度较高。咱们从 2022 年 文旅部发布的 318 家 5A 级景区中，依照各省份等份额抽样，取得景区样本共 109 家， 针对首要文旅科技运用状况进行计算。成果显现，2022 年 5A 级景区中 VR（不包含 VR 云观赏）/AR/光影秀/数字文明产品/虚拟人的浸透率别离为 25%/14%/46%/37%/7%，光 影秀在国家夜游经济方针支撑和多年翻开下现已有较高浸透率，数字文明产品在问世之 初，依托发行本钱低、出售体现好、商场重视度高的特色，招引了很多景区进行测验。

　　2027 年文旅科技首要业态的商场规划有望到达 1,606 亿元。咱们针对商业途径明晰 的首要文旅科技业态进行测算，中心假定包含：1）浸透率：在 5A 级景区计算数据的基 础上，考虑中、尾部景区关于新技能的投入志愿，对应下调全体浸透率；2）客流量：假 设文旅项目客流量在 2023~2024 年快速康复至疫情前水平，并在之后年份坚持与大盘相 近的增速；3）价格：参阅群众点评中同类项意图价格区间，考虑通胀等要素，假定坚持 安稳添加。依据咱们测算，2022 年文旅科技带来的增量商场规划约 276 亿元，2027 年 有望到达 1,606 亿元，其间景区夜游、沉溺式光影秀、VR 体会、数字文明产品的商场规 模别离为 1,251/135/156/64 亿元。

　　文旅工业链的首要环节包含：内容供应、技能设备、项目施工、规划集成、项目运 营等环节。科技对工业链带来的改变包含：1）技能设备和内容服务的重要性进步，技能 的翻开和内容生态构建对工业链的影响加深，也带来了新的内容供应，例如 2022 年 12 月，爱奇艺与洛阴文旅投协作开发“风起洛阳 VR 项目”，将《风起洛阳》中的人物和故 事制造成 VR 沉溺式体会，方案于 2023 年 4 月在隋唐洛阳城景区敞开。2）科技文旅项 目协作的杂乱程度加大，“科技+文旅”作为新业态建造和运营方法尚不老练，单个出资 运营方关于技能形状的重视大于文明内容自身，导致运营紊乱、同质化严峻，项目关于 公司运营才能要求更高。

　　技能设备标准化程度最高，项目运营收入空间更大。1）上游技能设备：标准化程度 最高，可以完结大规划复用和搬迁，因而相对收入体量较高，但依据设备技能含量和品 牌优势不同，毛利率较为分解。2）中游规划集成：规划集成环节着重构思规划才能，由 于项目制和人才密集型的特色，产能扩张需求时刻，相较于其他环节，公司相关事务板 块体量偏小。3）下流项目运营：项目运营环节直接面向 C 端，在运营杠杆的作用下，运 营妥当可以撬动巨大客流，幻想空间更高。

　　运营才能是竞赛要害，运营前置成为项目规划趋势。科技手法改造了文明的出现形 式，关于项目归纳运营才能要求进步。依据文旅工业前瞻，近年我国游览出资全体坚持 两位数添加，疫情前最高一度挨近 30%，但大部分用在了新建固定财物出资方面，可持 续运营问题简单被疏忽。为处理此问题，文旅项目开端采纳“O+EPC”的方法，运营方 参加阶段前置，依据后期的商业化方针辅导前期的规划规划和出资建造，运营在文旅项 目中重要性进步。

　　公司跨界探究项目运营，布局 C 端翻开幻想空间。科技赋能的新式文旅项目资金和 原生文旅资源的门槛较低，着重工业协同运营，工业链中的公司纷繁延伸服务链条，打 造自运营文旅产品，经过布局项目运营翻开添加空间。例如，大丰实业自主出资、策划、 运营的首台江南美学滋润实景大戏《今夕共西溪》，以西溪湿地洪园的“钱塘望族洪氏家 族文明”为布景，经过“扮演、全息投影、光影”等手法进行立异艺术展示，被杭州市 文明广电游览局评为“宋韵杭式日子体会基地”。锋尚文明完结上海中心的“地利 (Sky632)”光影科技互动沉溺式演绎及坐落于西安大唐不夜城的“404#Lab·杌”，敞开 C 端变现的探究。

　　风语筑是数字展示职业龙头企业。公司主运营务为数字文明展示体会系统的策划、 规划、施行和保护服务。公司产品及服务广泛运用于各类有展览展示需求的场馆及空间， 如城市馆、园区馆、博物馆等各类主题馆。公司依据场馆类型、场馆空间和受众人群不 同，挑选不同的数字科技手法出现作用，并进行一体化全程操控施行。

　　公司在国家文明数字化战略支撑下，不断丰盛线下文旅消费体会。公司与衢州市文 化游览出资翻开有限公司一起出资，树立合资公司——衢州南孔放语空文明传达有限公 司，担任运营衢州天王塔沉溺式艺术馆，经过数字化技能出现传统“佛文明”，以当代人 更能承受的审美风格进行文明空间改造；公司于 2020 年在浙江省桐庐县富春江镇蟹坑口 村青龙坞打造我国榜首个乡宿文创归纳体，进一步拓宽 to C 的事务形状。2021 年，公司 正式宣告布局元世界赛道，旗下子公司将专心对 VR、AR、XR、数字虚拟人、3D 烘托、 沉溺式交互、数字孪生等技能的研制与运用。现在，公司已出资为快科技、灵境绿地、 星图比特等公司，不断探究元世界实践。

　　公司获益于国内线下文明商场快速翻开，根据“一体化+品牌”树立的竞赛优势，行 业龙头位置有望继续加强。公司在手订单足够，咱们估计将为中期翻开奠定坚实根底。 公司在线下文明游览多元消费业态上的活跃测验，“衢州天王塔”、“桐庐放语空”等倾向 与 C 端用户直接互动的长时刻运营方法的逐渐翻开与验证，为公司供应了在多个城市多点 开花的翻开机会。

　　大丰实业是集文体旅配备制造和服务于一体的企业。公司首要包含文明体育配备、 数字艺术科技、轨道交通配备三大事务板块，项目广泛 5 大洲、100 多个国家，打造了超 过 3000 个经典项目。公司翻开承受包含央视春晚舞台、国家体育馆“鸟巢”、国家游水 中心“水立方”、亚运会“杭州奥体中心”等头部项目，成为智能舞台范畴龙头。公司坚 持研制立异，截止 2021 年公司现已参加拟定 15 项国家和职业标准，累计取得专利 1,000 多项，发明专利近 200 项。

　　公司不断探究数字化体会的事务鸿沟，发力数字艺术科技板块。项目首要包含济南“大明湖秀”、临安苕溪光影秀、中免海口免税城主题中庭、江南美学滋润实景大戏《今 夕共西溪》等。在数艺科技板块，公司专业实力不断增强，拓宽事务鸿沟，伴随文旅和 线下文娱消费复苏，有望完结快速添加。

　　锋尚文明是供应定制化全链式演绎科技服务的抢先企业。公司主运营务包含大型文 化演艺活动、文明游览演艺、景象艺术照明、虚拟演艺产品四个板块，完结项目从出资 招商、战略规划、构思规划、制造施工到运营维保的全域式、一体化运营方法。大型文 化演艺活动方面，集团建立至今承受北京奥运会开闭幕式、2022 北京冬奥会、G20 峰会 《最忆是杭州》等很多国务活动文艺演出项目，凭仗多年丰盛的重大项目经历构成品牌 背书，事务稳中进步。

　　公司文旅方法逐渐向 To C 端转型，景象照明以轻财物为主。进一步延伸文旅工业服 务链条，打造自运营文旅产品。现在公司已完结上海中心的“地利(Sky632)”光影科技互 动沉溺式演绎及坐落于西安大唐不夜城的“404#Lab·杌”项目建造并敞开运营。景象照明 方面，公司首要供应规划服务，将演艺灯火的规划理念引进景象艺术照明，充沛结合灯 光功用性和艺术性，进步了城市的文明价值。 承受标杆项目，发力虚拟演艺产品事务。2022 年 12 月，公司携手咪咕公司打造的 2022 年世界杯音乐盛典落地，公司担任内容包含项意图全体内容构思规划及制造、项目 虚拟空间场景/人物形象制造、项目云观演体会以及游戏内容制造等，未来将继续输出高 质量的虚拟泛文娱内容。

　　公司是归纳游览服务商，事务板块多元，现有事务包含景区、整合营销、酒店、旅 行社、策略性出资事务等。其间，景区事务是奉献公司成绩的中心主业，现在公司旗下 景区首要包含乌镇、古北水镇以及待开业的濮院项目。1）乌镇：归于知名度较高的全国 性景区，全面复苏依托于跨省游的回暖。在疫情之前就现已是较为老练的景区，长时刻增 长点来自于其“延展性”（空间延展性+场景及内容延展性），经过客流结构优化，在场景 中不断叠加新内容（文明会议小镇晋级等），以完结继续稳健添加，构成公司成绩根本盘。

　　2）古北水镇：古北水镇是坐落京郊的休闲休假型景区，其地理方位及景区特色使其 能获益于周边游的较快复苏，2022 年元旦、新年、中秋、国庆假日收入康复程度已超 100%，且人均消费较疫情前进步明显，2023 年新年假日收入较 2019 年同期已添加 22%。 咱们以为，古北水镇作为一个面积和承载量较大的“年青”休闲景区，在疫情彻底康复 后有望完结较高生长性，中长时刻驱动要素包含交通条件改进构成的客流带动、与举世影 城的互补效应、从区域性景区向全国性景区跨进等。

　　3）濮院：咱们估计濮院有望于 2023 年上半年开业，相同坐落乌镇地点的浙江桐乡 市，但估计将更重视商业化元素，结合陈向宏团队过往开发培养景区的经历，景区开业 作用或许存在超预期体现。另一方面，总规划师陈向宏持有濮院景区 21.6%的股权，有 利于加深其与公司的利益绑定。

　　公司是国内休闲游览稀缺性标的，多要素催化公司成绩回暖。公司旗下景区（乌镇、 古北水镇）资源优质且均处于中心客源地周边，在疫情要素影响逐渐削弱后有望迎来显 著的边沿修正，然后带动成绩逐渐走出底部。除运营层面的回暖预期之外，公司待开业 的濮院项目、办理层调整、涉房融资放宽等有望成为催化要素，结合资源特点、生长预 期、估值和边沿催化，现阶段公司仍归于景区板块中性价较高的标的。

　　天目湖旗下产品组合丰盛（山水园景区、南山竹海景区、御水温泉、水世界、各类 酒店、游览社），是我国一站式游览休闲方法的实践者。各景区产品均为公司量体裁衣、 从无到有打造，因而办理团队经历丰盛、资源整合才能杰出。丰盛的游览产品组合能满 足休闲休假、商旅会务、研学游、亲子游等多元需求，而且公司门票占比呈下降趋势， 经过二次消费活跃开掘景区消费潜力，例如南山竹海门票收入占比低于 30%。2013- 2019 年公司收入/扣非净利 CAGR 别离为 7.9%/28.3%，2019 年 ROE 为 14.3%，疫情前 其生长性及运营功率在景区板块就独占鳌头。疫情期间公司仍坚持新项意图开发建造， 2020 年竹溪谷酒店开业，2021 年遇·天目湖、遇·十四澜、山水园酒店、南山竹海三期等 开业，2022 年又推出夜游项目。公司依托当地天然资源结合人工打造、精细化办理开发 的才能已屡次得到验证，再往前看具有在全国范围内仿制天目湖一站式方法的潜力。

　　凭仗优质的一站式产品、承受长三角丰盛客源，公司复苏节奏望抢先职业。中期看， 疫情期间开业的竹溪谷、遇·天目湖、遇·十四澜、南山竹海三期等项目，有望为公司 奉献中期成绩增量，咱们判别当出行客流彻底康复后，公司收入赢利将高于疫情前水平 （2023 年新年假日收入较 2019 年同期添加 38%）。长时刻看，公司坚持“稳固依据地，深 耕长三角，重视城市群，专业化翻开”的翻开战略，与政府绑定加深、为公司进一步深 耕溧阳区域奠定根底，且公司资源整合才能强、运营功率高，具有异地仿制的添加潜力。

　　公司是我国游览演艺职业龙头，而且凭仗千古情的异地扩张方法不断稳固商场龙头 位置。依据道略演艺微信群众号，千古情在游览演艺职业中的市占率在 30%以上。低成 本、高效能、可仿制的主题公园模型是公司最中心的壁垒，2019 年公司 ROE 为 14.8%， 在景区板块中较为抢先。公司存量项目生长将环绕多剧院方法、多票价系统翻开，项目 异地仿制仍在推进，重财物和轻财物方法双线 年至今新增重财物项目西安千 古情、上海宋城，新增轻财物项目黄帝千古情，别的签约轻财物项目延安千古情、三峡 千古情。而且，经过上海宋城的开业，公司切入城市演艺赛道，当时上海项目处于歇业 晋级中，咱们估计下一年春季有望从头开业，上海项目如能顺畅迭代晋级，则有望成为高 线城市仿制的起点，进一步翻开公司长时刻生长天花板。 疫情期间，游览演艺商场遭受重创，但公司凭仗高效的运营模型、优异的办理才能 仍展示着拔尖的运营功率，在窘境中坚持较强耐性。待疫情完毕后，上海、西安等新项 目奉献的增量，桂林、张家界等次新项意图爬坡以及各地项目座位数的进步均有望推进 公司完结更高于疫情前的成绩水平，而且重回生长逻辑。

　　公司疫情下承压才能优异，长时刻生长性较为可观。尽管短期内项目场次较常态化下 仍有距离，但公司凭仗超卓的办理才能平衡现金流开销、全体座位数较疫前添加、内容 质量坚持进步，待旗下项目悉数复园后成绩有望迎来较高弹性。而且跟着轻重财物项目 的仿制才能的进一步验证，估值将取得支撑。咱们以为，公司在极点压力下仍能坚持较 好的运营耐性，疫情修正逻辑望继续演绎，中长时刻维度看，公司向城市演艺、演艺谷模 式迭代的战略途径仍然明晰，仍是具有高生长性的景区标的。

　　公司是聚集休闲休假的全球抢先归纳性游览集团之一，旗下 Club Med 休假村运营 稳健，经过轻财物办理输出快速落子我国商场。此外，公司紧扣中高端游客需求，强化 内容运营、营销推行和规划布局，经过将“一价全包”理念和体会性游览产品注入休闲 游意图地，先后在三亚、丽江和太仓落地拳头产品。公司现在的事务板块包含休假村及 酒店（Club Med 休假村、Casa Cook 酒店、Cook’s Club 酒店）、游览意图地（三亚亚特 兰蒂斯、丽江复游城、太仓复游城、爱必侬）、根据不同休假场景的服务及处理方案（泛 秀、迷你营、托迈酷客我国、Thomas Cook 英国等），资源壁垒深沉、游览办理经历丰盛 且高效。 公司财物方法虽重、财政杠杆偏高，但经过配套地产出售快速回笼资金的方法构成 相对良性的资金循环，游览项目爬坡期后估计将奉献安稳现金流和长时刻报答。公司未来 亮点在于 Club Med 的产能扩建及结构晋级、国内疫后亚特兰蒂斯等意图地财物的运营迅 速回暖、太仓及丽江项目加速物业出售进展等方面。

　　公司事务复苏速度可观，游览消费晋级有望带来长时刻添加。公司休假村事务正按期 回暖，带动公司成绩大幅减亏，从预定数据来看康复趋势仍将有较好连续，且跟着亚太 区域管控方针的逐渐放宽，休假村后续运营改进空间仍大。国内事务方面，1 月 21 日至 2 月 5 日 98.6%的入住率进一步验证三亚亚特兰蒂斯疫后复苏速度明显抢先于职业，明后 年复游城地产交给亦有望为公司成绩供应支撑。中长时刻看，公司作为全球抢先的休闲度 假村集团，资源壁垒深沉、办理经历丰盛，咱们看好国内休闲游商场的添加潜力，公司 作为休闲休假游代表标的，望获益于游览消费晋级。

　　海昌海洋公园是现在我国最大的海洋主题公园运营商。海洋生物资源保有量亚洲第 一，十余年来繁衍物种及数量为国内榜首、世界抢先，共在全国运营有 10 家以“海昌” 品牌运营的主题公园。2021 年公司完结与 MBK 基金的财物买卖，剥离 4 个老练公园， 减轻债款压力的一起将更多资源聚集于中心城市主题公园及轻资工事务拓宽，进一步优 化财物结构。上海公园是公司的中心项目，在开业榜首个完整年（2019 年）就完结了约 350 万入园人次、约 304 万售票人次，咱们据此估计项目当年收入或达 10 亿元左右，且 预算财政层面已较为挨近盈亏平衡，首年的运营体现在业界非常杰出。未来跟着上海公 园二期项意图建造，客流及人均消费均有较大进步空间。 在轻财物方面，公司已有多个“海洋馆/海洋探究馆”落地，方案在国内拓宽超 100 家。而且，2022 年 7 月全球首个奥特曼主题文娱区正式落地上海公园，在暑期现已展示 了较强的客流招引力及消费集群效应，与优质 IP 的联动有望为公司拓荒新的添加点。

　　公司资源及办理经历丰盛，轻资工事务远景可观。海昌海洋公园是我国最大的海洋 主题公园运营商，也是仅有一家全国性布局的民营海洋主题公园运营商。公司海洋生物 资源保有量亚洲榜首，生物保育才能世界抢先，而且已卡位中心城市，具有较强的主题 公园的全流程运营办理才能，资源和运营壁垒深沉。咱们以为当时公司站在翻开的新起 点，剥离 4 个老练公园、发力中心项目与轻资工事务将明显优化公司的财物结构、财政 结构。展望未来，上海二期的建造估计将大大进步公园的游客招待才能以及酒店客房数 量，上海公园生长潜力仍较为可观。而且，未来几年在“海洋馆/海洋探究馆”产品系列 的拓宽以及公司与优质 IP 的联动之下，轻资工事务有望迎来跨过式翻开。

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